Grund 1: Günstiges Marktumfeld

Laut ReportLinker ist der globale Markt für Heim-Audiogeräte im Jahr 2020 auf 28,5 Milliarden US-Dollar geschätzt worden und wird im Jahr 2026 voraussichtlich 49,9 Milliarden US-Dollar erreichen, bei einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 9,6 % (CAGR). Die zunehmende Verfügbarkeit hochentwickelter Audiogeräte wird die Haushalte voraussichtlich dazu verleiten, sie verstärkt zu nutzen, um ihr Film-, Sport- und Musikerlebnis zu verbessern.

Das Unternehmen schätzt den derzeit adressierbaren Markt auf 29 Milliarden US-Dollar. Berücksichtigt man auch artverwandte Segmente, so wird der potenzielle Zielmarkt von Sonos auf 96 Milliarden US-Dollar geschätzt. Somit sind das Volumen und die erwartete Marktdynamik wichtige Faktoren für ein nachhaltiges, langfristiges Wachstum.

Gleichzeitig betonte der CEO von Sonos, Patrick Spence, in einer kürzlich abgehaltenen Konferenz dass die derzeitige Nachfrage nach Audiogeräten das Angebot bei Weitem übersteigt und dass das einzige Hindernis für die vollständige Befriedigung der Nachfrage Probleme in der Lieferkette sind. Wenn sich das makroökonomische Umfeld normalisiert, hat Sonos also das Potenzial, seine Einnahmen erheblich zu steigern.

Grund 2: Starke Wettbewerbsposition

Der Markt für Audiogeräte ist hart umkämpft. Sonos konkurriert mit Bang & Olufsen, Bose, Samsung (Harman International und JBL), Sony und Sound United (Denon und Polk) sowie mit Lautsprecher- und Sprachassistenzentwicklern wie Amazon, Apple und Google. Sonos hat jedoch eine Reihe von Vorteilen, die einen erheblichen Wettbewerbsvorteil darstellen:

Die Sonos-App ermöglicht den Zugriff auf Hunderte von Streaming-Diensten und die gleichzeitige Steuerung mehrerer Lautsprecher von jedem Ort im Haus aus. Das heißt, dass Benutzer selbst wählen können, was sie abspielen und was sie pausieren möchten. In dieser Kategorie ist Sonos unübertroffen.
Die intelligenten Lautsprecher von Sonos sind die einzigen auf dem Markt, die die Wahl zwischen Amazon Alexa und Google Assistant bieten.
Die Geräte des Unternehmens zeichnen sich durch eine hervorragende Klangqualität aus. CE Pro hat Sonos im Jahr 2021 als die führende Marke in den Kategorien kabellose Lautsprecher, Soundpanels und Subwoofer bezeichnet.
Sonos zeichnet sich durch seine hohe Kundentreue aus. Auf einer kürzlich abgehaltenen Videokonferenz erwähnte der CEO, dass 46 % der Kunden, die 2020 Geräte des Unternehmens gekauft haben, auch 2021 neue Sonos-Produkte kaufen wollen, was die höchste Kundenbindungsrate in der Branche darstellt.
Das Unternehmen hält eine Reihe wichtiger Patente im Zusammenhang mit Sprachassistenten. Vor kurzem hat Sonos einen Rechtsstreit gegen Google gewonnen, in dem der Suchmaschinenriese beschuldigt wurde, Sonos-Patente zu nutzen.

Sonos baut seine Wettbewerbsposition weiter aus. Neue Produktlinien wie Beam Gen 2 (die neueste Version des kompakten Smart Soundboards für TV, Musik und Spiele) werden zum nachhaltigen Wachstum des Unternehmens beitragen.

Im April gab Sonos einen M&A deal bekannt. Das Unternehmen erwarb das niederländische Start-up-Unternehmen Mayht, dessen Team eine neuartige Lautsprechertechnologie entwickelt hat. Sie ermöglicht es, viel mehr Leistung auf kleinerem Raum unterzubringen. Die Übernahme dürfte die Wettbewerbsfähigkeit von Sonos weiter stärken.

Finanzkennzahlen

In den letzten fünf Jahren ist der Umsatz von Sonos mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 12,69 % gewachsen. Der Schwerpunkt des Unternehmens lag jedoch stets auf organischem Wachstum, ohne nennenswerte Fusionen und Übernahmen. Im Jahr 2021 stieg der Umsatz im Vergleich zum Vorjahr um 29,44 % auf 1717 Millionen US-Dollar. Für das zweite Quartal 2022 erhöhte sich der Umsatz um 20 % auf 399,8 Millionen US-Dollar. Das Management erwartet für 2022 einen Umsatz von 1,95 bis 2,0 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 14 bis 16 % gegenüber 2021 entspricht.

Diese Erwartungen erscheinen vernünftig, da die aktuelle Nachfrage das Angebot auf dem Markt übersteigt. Ferner hat Sonos eine Reihe neuer Produkte angekündigt, darunter die zweite Generation der Symfonisk -Lautsprecher, die das Unternehmen in Zusammenarbeit mit IKEA entwickelt hat. Die erste Generation des Symfonisk-Lautsprechers war im Jahr 2021 ein wichtiger Wachstumstreiber für Sonos.

Wie andere Unternehmen der Branche steht auch Sonos aufgrund von Problemen in der Lieferkette und steigenden Kosten unter Druck bei den Bruttomargen. Am Ende des zweiten Quartals 2022 lag sie bei 46,7 % gegenüber 47,2 % am Ende des Jahres 2021. Die operative Marge (TTM) sank von 9,8 % auf 8,3 %. Die Nettogewinnmarge verringerte sich um 1,4 Prozentpunkte von 9,2 % auf 7,8 %.

Aufgrund der hohen Kapitalumschlaghäufigkeit (1,6x) weist Sonos eine solide Rentabilität auf: In den letzten 12 Monaten (TTM) lag die Kapitalrendite (ROA) bei 11,5 % und die Eigenkapitalrendite (ROE) bei 22,6 %.

Im letzten Berichtszeitraum sank der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit von 253,2 Millionen US-Dollar auf 159,6 Millionen US-Dollar. Der freie Cashflow des Unternehmens ging von 181,4 Millionen US-Dollar auf 87,9 Millionen US-Dollar zurück. Der Grund für den Rückgang ist ein höherer Lagerbestand, da das Unternehmen sein Defizitrisiko verringern möchte.

Sonos verfügt über eine starke Bilanz, die in Zeiten von Schwankungen finanzielle Stärke bietet. Die Verbindlichkeiten machen 45,2 % der Vermögenswerte des Unternehmens aus, und die Gesamtverschuldung beläuft sich auf 39,3 Millionen US-Dollar bei einem Bestand an Barmitteln und Barmitteläquivalenten von 606,7 Millionen US-Dollar. Das bedeutet, dass Sonos eine stark negative Nettoverschuldung hat und sein Wachstum die Eigenkapitalrendite erheblich steigern kann.

Auf einer vergleichbaren Basis wird Sonos mit einem Aufschlag auf den Branchendurchschnitt gehandelt: Der EV/Umsatz liegt bei 1,15x, der EV/EBITDA bei 12,24x, das P/E bei 20,20x und das P/B bei 4,22x. Das Unternehmen weist eine zweistellige Wachstumsrate und eine relativ hohe Rentabilität auf.

Ferner hat das Management von Sonos im letzten Quartal seine strategischen Ziele bekräftigt. Im Jahr 2024 wird ein Umsatz von 2,5 Milliarden US-Dollar und ein bereinigtes EBITDA von 450 Millionen US-Dollar erwartet. Auf Basis der Forward-Multiplikatoren bis 2024 erscheint Sonos daher günstig: EV/Umsatz (FWD) von 0,9x, EV/EBITDA von 5,0x.

Selbst das von den Analysten von Stifel Nicolaus zugewiesene Mindestkursziel von 24 US-Dollar deutet darauf hin, dass die Sonos-Aktie unterbewertet ist. Nach dem Wall-Street-Konsens hat das Unternehmen einen Fair Value von 33,30 US-Dollar, was auf ein erhebliches Wachstumspotenzial nach oben hindeutet.

Risiken

In einer Reihe von Segmenten konkurriert das Unternehmen mit großen Firmen, die über wesentlich höhere finanzielle Ressourcen als Sonos verfügen, was langfristig ein Risiko für die Wettbewerbsfähigkeit darstellt.
Sich verschlimmernde Probleme in der Lieferkette könnten zu einem weiteren Rückgang der Rentabilität beitragen und zu einer Neubewertung der Aktien führen.

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